돈이 보이는 시리얼 

돈 벌기[#GRWM 재무제표] 매출총이익으로 재무제표 읽기



첫 번째 시간에는 손익계산서와 재무상태표의 기초에 대해 같이 공부했었죠. 

매출액에서 매출원가를 빼면 ‘매출총이익(영어로 Gross Profit 또는 GP)’지표가 나온다고 했는데, 이 지표도 투자할 때 도움이 많이 됩니다. 


오늘은 매출총이익을 복습하면서 GP/A(매출총이익/총자산)에 대해 함께 알아보는 시간을 갖겠습니다. 


*손익계산서와 재무상태표가 

궁금하다면 지난 머니레터에서 확인하세요! 



복습합시다,

매출총이익


먼저 ‘매출총이익’을 복습해볼게요. 


  • 치킨집에서 한 마리에 2만 원인 치킨 100마리를 팔았습니다. 
  • 매출액은 200만 원(2만 원 X 100마리)입니다.
  • 여기서 ‘매출원가’는 제품을 생산하기 위한 비용을 말합니다. 
  • 치킨집에는 닭고기, 음료수, 조미료, 치킨 무 등이 포함되겠죠. 
  • 매출액에서 매출원가를 뺀 금액이 ‘매출총이익’입니다. 


대다수의 회계 및 투자 전문가는 매출총이익을 중요하게 여기지 않았습니다. 

그보다는 매출총이익에서 판매비와 관리비(인건비, 광고비, 일반 관리비 등)를 뺀 ‘영업이익’을 유심히 연구하곤 하죠. 


아무도 거들떠보지 않았던 매출총이익에 관심이 쏠린 건, 2013년부터입니다. 로체스터 대학의 노비 마르크스(Robert Novy Marx) 교수가 2010년대 최고의 투자 논문 중 하나인 <The Other Side of Value: The Gross Profitability Premium>을 발표하면서 바뀌었죠.


노비 마르크스 교수는 1963~2010년의 미국 시장과 1990~2009년의 선진국 시장에서 ‘GP/A 지표’가 높은 기업의 주식 수익률이 주가지수 수익률보다 훨씬 높았다는 사실을 입증했습니다.  



GP/A 지표가

뭐길래?


GP/A 지표는 노비 마르크스 교수가 발굴한 지표입니다. 기업의 매출총이익을 자산으로 나눈 지표예요. 


  • GP/A: 매출총이익/총자산
  • GP: 매출총이익 = Gross Profits 
  • A: 총자산 = Assets 


노비 마르크스 교수는 GP/A가 가장 ‘깨끗한' 수익성 지표라고 주장했습니다. 영업이익과 당기순이익 등은 회계조작을 해서 달라지는 경우가 많지만, GP/A는 조작 없이 회사의 이익을 보여주는 지표라는 거예요.


“영업이익과 순이익은 투자자들이 중요하게 여기는 지표라

기업들이 수치가 좋게 보이게 회계 조작을 한다.


단순히 매출액에서 매출원가를 뺀 매출총이익은

조작이 거의 안 된 지표로서 기업의 수익성을 잘 보여주며,

수익성이 높은 기업의 주식이 수익이 높다.”


투명한 수익성 지표를 발굴한 노비 마르크스 교수 

사진 출처: University of Rochester



GP/A로 우량가치주를

찾는 방법 


우리나라 주식시장에서도 GP/A가 높은 주식의 수익성이 좋을까요? 가상 시뮬레이션을 한 번 돌려보겠습니다. 

시뮬레이션에 사용한 방법은 ‘퀀트 투자(계량 투자)’입니다. 중학교 수준의 수학 실력과 기초적인 엑셀 사용법만 익히면 누구나 할 수 있어요. 


✅  고 GP/A 전략 체크포인트


매년 3월 31일, GP/A가 가장 높은 20개 기업의 주식을 매수해 1년 동안 보유한 후 파는 과정을 14년간 반복했습니다. 

이걸 ‘고 GP/A 전략’이라고 부를게요. 



고 GP/A 전략, 2007.1-2020.12


14년 동안 ‘고 GP/A 전략’으로 투자했다면 원금 100원을 제외하고 777.3원이 불어나고, 복리수익률은 연 15.8%인 것을 확인할 수 있습니다. 

같은 기간 KOSPI 지수의 복리수익률은 7%였습니다. 미국과 선진국에서 통한 ‘고 GP/A’ 전략이 한국에서도 잘 통하네요.

 

그렇다면 어떤 기업들이 GP/A가 높을까요? 

1월 29일을 기준으로, GP/A가 높은 기업은 아래와 같습니다.



이 중에 잘 알려진 ‘호텔신라’의 재무제표를 찾아봤습니다.




호텔신라 재무제표 📝


☑️ 2019년 매출액: 5조 7,173억 원

☑️ 2019년 매출원가: 0원

☑️ 2019년 총자산: 3조 5,273억 원

☑️ GP/A = ( (5.7173조-0) / 3.5273조 ) × 100 = 162.1%




호텔신라의 2019년 ‘매출원가’는 0원입니다. 어떻게 0원이 나오는지 궁금하실 텐데요. 서비스 기업에서 꽤 자주 보이는 현상입니다. 

호텔을 운영하는 데 ‘원재료’ 비용은 필요 없으니까요. 


한편, 매출원가가 0원이니까, 매출총이익은 매출액과 같습니다(5조 7,713억 원-0원). 총자산 대비 1.5배 정도의 금액이에요. 

GP/A 전략에 따르면, 이런 기업의 주식에 투자했을 때 시장의 평균 수익률보다 높게 나온다고 말할 수 있어요.



GP/A와 PSR로 

기업을 발견하는 방법 


이제 GP/A라는 지표가 높은 기업의 주식이 평균적으로 수익률이 높다는 것을 살펴보았습니다. 

지난 시간에는 켄 피셔가 만든 PSR 지표가 낮은 기업이 수익이 높았다는 사실을 알아봤죠.


*켄 피셔의 PSR 지표가

궁금하다면 지난 머니레터에서 확인하세요! 


GP/A가 높다는 것은 ‘수익성이 높다’라는 걸 의미하고, PSR이 낮다는 것은 ‘저평가되었다’라는 뜻입니다. 

그럼 ‘수익성이 높은데 저평가된 기업’, 즉 ‘우량가치주’를 사는 전략이 좋겠죠?



✅  GP/A + PSR 전략 체크포인트



다시 가상 시뮬레이션을 돌려보겠습니다. 매년 3월 31일, 아래 두 가지 기준으로 평균 순위가 가장 높은 20개 기업에 14년 동안 투자해보겠습니다.


  1. GP/A(내림차순, 높을수록 높은 순위)
  2. PSR(오름차순, 낮을수록 높은 순위)



GP/A+PSR 전략, 2007.1-2020.12


GP/A만 높은 기업을 보유했을 때, 복리수익률은 15.8%였습니다. 

그런데 GP/A가 높고, PSR이 낮은 우량가치주를 보유하니까 복리수익률은 25.8%로 연 10%나 상승합니다.


연 10%가 상승하면, 같은 기간 동안 투자했을 때 원금 대비 수익률이 3배 이상 차이가 납니다. 

복리 15.8%면 원금 대비 수익률이 7.77배가 되지만, 복리 25.8%면 원금 대비 수익률이 24.74배가 되는 거죠. 


참고로 위 조건에 맞는 기업은 다음과 같습니다(21.01.29 기준). 


✅  체크포인트

  1. GP/A가 높은 기업의 주식 투자 수익률은 높다. GP/A가 높은 기업은 수익성이 높은 우량주다.
  2. 우량주보다는 저평가 우량주의 투자 수익률이 훨씬 높다. PSR이 낮은 기업은 저평가주식이라고 볼 수 있다.
  3. 따라서 GP/A가 높고 PSR이 낮은 우량가치 기업의 주식에 투자하면 기대 수익률이 높다.


지금까지 살펴본 것처럼 재무제표의 투자 지표와 투자 전략을 이용하면 성공적인 투자 공식을 만들어낼 수 있습니다. 

다음 시간에는 영업이익에 대해 함께 알아볼게요.


MONEYLETTER
매주 월요일부터 금요일까지 아침 6시에
당신을 위한 돈 이야기를 메일함으로 보내드려요

 

 


개인정보 수집 및 이용

어피티(법인명: 주식회사 포브미디어)의 뉴스레터 서비스인 머니레터 발송을 위해 이메일, 이름(또는 닉네임)의 개인정보를 수집하고 이용합니다. 수집된 정보는 머니레터를 통한 뉴스 정보 제공에 활용되며 서비스가 종료되거나 구독을 해지할 경우 즉시 파기됩니다. 수신 거부는 머니레터 메일 내 최하단 '수신거부는 여기를 눌러주세요' 링크를 클릭해 신청할 수 있습니다. 이용자가 수신거부를 요청한 경우, 해당 이용자의 개인정보는 지체 없이 파기됩니다.



광고성 정보 수신

제휴 콘텐츠, 프로모션, 이벤트 정보 등의 광고성 정보를 수신합니다.